Rusia podría estar a punto de caer en default por el impago de sus deudas en divisas por primera vez en décadas, lo que probablemente inicie un largo proceso de disputa con los organismos internacionales.
Las sanciones internacionales impuestas al Banco Central de Rusia en respuesta a la invasión no provocada a Ucrania han bloqueado una parte sustancial de las reservas de divisas del país, que normalmente se utilizarían para el servicio de la deuda soberana.
Las medidas adoptadas por Moscú para mitigar el impacto -- como los controles de capital -- han llevado a las principales agencias de calificación a rebajar la calificación de la deuda pública rusa, concluyendo que es muy probable que se produzca un impago.
Esto supondría el primer impago soberano de Rusia desde el 1998, cuando incumplió su deuda interna, y el primer impago soberano de deuda en moneda extranjera desde la Revolución Bolchevique de 1918.
Aquí hay una guía de CNBC sobre lo que está sucediendo:
¿CUÁNDO TIENE QUE PAGAR RUSIA?
El Estado ruso debe pagar $117 millones en intereses de dos eurobonos soberanos el miércoles, la primera de las cuatro fechas de pago a los acreedores sólo en marzo, pero los economistas siguen sin saber exactamente cómo hará Moscú para cumplir con sus obligaciones de deuda.
El ministro de Finanzas ruso, Anton Siluanov, indicó el lunes que Rusia utilizará sus reservas de yuanes chinos para hacer frente a algunos de sus pagos, ya que los euros y los dólares son ahora inaccesibles debido a las sanciones.
Como alternativa, el gobierno ha advertido que los pagos a los acreedores de países "hostiles" se harán en rublos, ya que la moneda se ha depreciado fuertemente desde la invasión de Ucrania.
William Jackson, economista jefe de mercados emergentes de Capital Economics, explicó en una nota el lunes que, aunque algunos bonos rusos de divisas -- los emitidos a partir de 2018 -- permiten los pagos en rublos si no se pueden hacer en otras monedas, esto no se aplica a los pagos del miércoles.
Jackson sugirió que intentar pagar en rublos equivaldría, por tanto, a un impago, aunque sujeto a un periodo de gracia de 30 días antes de que sea oficial.
Los gobiernos occidentales tienen realmente interés en que Rusia agote sus activos en divisas restantes accesibles para pagar a los acreedores. Esto erosiona aún más los activos rusos libres en divisas, según Timothy Ash, estratega senior de mercados emergentes soberanos de BlueBay Asset Management.
Actualmente, el mensaje parece ser que el Ministerio de Finanzas está dispuesto a pagar y es capaz de hacerlo, pero se lo impiden las sanciones impuestas al CBR, por lo que el mensaje de Rusia es que si Occidente quiere que se pague a los acreedores occidentales, hay que liberar/aliviar las sanciones impuestas al CBR", señaló Ash en un correo electrónico el lunes.
"Incluso ha emitido una directiva en la que dice que hará el pago en divisas para el servicio de la deuda a través de bancos corresponsales extranjeros, pero si estos bancos no pueden realizar transacciones con el CBR debido a las sanciones, entonces el dinero que se debe se pagará en rublos, pero se mantendrá en el Depósito de Seguridad Nacional (NSD) y el pago se hará en algún momento en el futuro a través de las llamadas cuentas 'S'".
¿CUÁLES SON LAS CONSECUENCIAS SI RUSIA NO PAGA?
Según Ash, esto constituiría probablemente un impago, pero el Ministerio de Finanzas de Rusia argumentaría entonces que intentó pagar pero no pudo completar la transacción debido a las sanciones.
"Mientras que en un sentido el Ministerio de Finanzas querría no poder pagar a sus acreedores extranjeros, ya que esto a) ahorra las ahora escasas reservas de divisas; b) perjudica a los inversores de las naciones adversas, y entonces esperan que éstos presionen a sus propios gobiernos para que se alivien las sanciones, el lado negativo es que el impago y el potencial incumplimiento tendrían consecuencias graves y a largo plazo para Rusia", añadió Ash.
Un impago haría que las agencias rebajaran la calificación de Rusia a la categoría de impago, lo que se prolongaría debido a las dificultades para garantizar una rápida reestructuración de la deuda. Esto mantendría elevados los costos de los préstamos rusos y limitaría las opciones de financiación, incluso de países como China, sugirió Ash.
"Incluso en el caso de que la guerra termine rápidamente y se resuelva la paz, los mercados y las agencias de calificación recordarán esta crisis durante algún tiempo y las calificaciones tardarán en recuperarse, y los costes de los préstamos rusos tardarán en moderarse. Esto frenará el desarrollo económico ruso durante los próximos años", añadió.
Cuando llegue el miércoles, Ash prevé que parte del dinero se haya pagado, quizá con cierto retraso, pero sigue sin estar claro si los inversores extranjeros podrán acceder a él, y en qué moneda.
Rusia y las agencias de calificación también tendrán que debatir si esto constituye un impago, una disputa que, según sugirió, podría acabar en las cortes.
¿PROVOCARÁ MÁS IMPAGOS?
Jackson, de Capital Economics, sugirió que, aunque el impago está en gran medida descontado para los inversores extranjeros, y las sólidas finanzas públicas de Rusia significan que el gobierno no depende en gran medida de la financiación extranjera, la deuda corporativa rusa podría verse amenazada.
"Quizás el mayor riesgo es que sea el preludio de un impago por parte de las empresas rusas, cuyas deudas externas son más de cuatro veces mayores que las del Estado", dijo.
"Hasta ahora, las empresas rusas parecen haber continuado con el servicio de sus deudas desde que se endurecieron las sanciones, pero con la interrupción del comercio, la posible ampliación de las sanciones y la economía abocada a una profunda recesión, la probabilidad de impago de las empresas está aumentando".
BlackRock y Pimco ya han sido identificados entre los numerosos administradores de fondos mundiales con exposición a la deuda rusa, aunque la mayoría de estas posiciones han sido marcadas a la baja y ya se reflejan en los precios de los fondos.
Los economistas han descartado en general el temor a un efecto de contagio mundial si Rusia entra en impago. La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, dijo en una entrevista el domingo que la exposición de $120 mil millones de los bancos mundiales a Rusia "no es sistemáticamente relevante".
Jackson también señaló que los acreedores extranjeros habían reducido en gran medida sus tenencias, al tiempo que señaló que el tamaño global de la deuda soberana rusa en moneda extranjera en manos de no residentes es "relativamente pequeño", alrededor de $20,000 millones.
Este artículo fue publicado originalmente en inglés por Elliot Smith para nuestra cadena hermana CNBC.com. Para más de CNBC entra aquí.
